Kaspi.kz (NASDAQ: KSPI) ist eine Super-App aus Kasachstan, die praktisch das gesamte Finanz- und Alltagsleben des Landes abdeckt. Die Aktie bietet eine Dividendenrendite von fast 9 %, ein KGV von ca. 7 und ein Wachstum von rund 17 % – für den Analysten ist es schwer, etwas auszusetzen zu finden.

Warum Kaspi besonders ist

• Monopolstellung: 85 % der Zahlungsabwicklung und 70 % Marktanteil im Konsumhandel Kasachstans.
• Staatsintegration: Tiefe Zusammenarbeit mit Regierung und Zentralbank – gilt als „too big to fail“. Nach einem Shortseller-Bericht (Culper Research) stellten sich die Behörden sofort schützend vor das Unternehmen.
• Super-App: Wird für Gesundheitsdienste, Behördengänge und Bankgeschäfte genutzt – praktisch die gesamte Bevölkerung ist darauf angewiesen.
• Monopol mit politischer Rückendeckung: Das funktioniert nur in Kasachstan, aber dort ist es eine legalisierte Gelddruckmaschine.

Wachstumstreiber Türkei

• Übernahme des türkischen E-Commerce-Marktführers Hepsiburada für 1,1 Mrd. USD.
• Erwerb einer Banklizenz (Rabobank-Lizenz) und geplante Kapitalspritze von 300 Mio. USD.
• Ausbau eines „Buy Now, Pay Later“-Geschäfts und Integration von Fintech-Lösungen in die türkische Plattform.
• Sollte die Profitabilität in Türkei nur ansatzweise kasachische Niveaus erreichen, könnte das ein großer Gewinnbringer werden.

Finanzielle Kennzahlen

• Nettoeinkommen wächst, stabile Netto-Marge von ca. 27 %.
• E-Commerce-Wachstum und Zahlungsgeschäft stark; Effizienzgewinne durch die Monopolstellung.
• Nicht-performing Loans (NPL): Etwa 6–7 % und leicht steigend – beobachtbar, aber durch den hohen Zins (15 % Leitzins) gut abgefedert.
• Bilanz: 15 Mrd. USD Kredite an Kunden, 17 Mrd. USD Kundeneinlagen – typisches Bankrisiko, aber mit Fintech-Margen.

Risiken

• Kasachstan-Risiko: Politische Verbindungen, Korruptionsvorwürfe, mögliche Gerüchte über Bankenstabilität.
• Staatsabhängigkeit: Sollte sich die politische Unterstützung ändern, wäre das Geschäftsmodell gefährdet.
• Währungsrisiko: Tenge-Schwankungen, aber Wachstum wird in Dollar gerechnet weiterhin erzielt.
• Bankenrisiko: Als Finanzunternehmen immer anfällig für Vertrauensverlust und mögliche Bank-Runs.

Fazit

• KGV von 8 bei 15 % Wachstum und 8–9 % Dividendenrendite bieten eine Sicherheitsmarge.
• Tencent als Investor und die „Silk Belt and Road“-Verbindung zu China sind zusätzliche strategische Pluspunkte.
• Gründer halten 66 % des Kapitals – ohne sie würde das Konstrukt nicht funktionieren, was Widerstandsfähigkeit schafft.
• Der Analyst erwägt, die Aktie in sein diversifiziertes Portfolio aufzunehmen, auch wenn er das Umfeld als riskant einstuft. „Hard to find much wrong“ – aber es bleibt ein engagiertes Emerging-Market-Investment.

Kernaussage

• Vaults werden zu einem entscheidenden Bestandteil der globalen Finanzinfrastruktur – doch die Entwicklung steckt noch in den Anfängen.
• Die bisherige Nutzung beschränkt sich häufig auf On-Chain-Looping und Point-Farming, was der Sprecher als eher „billig“ oder wenig substanziell bewertet.

Fortschritt & Adoption

• Die Infrastruktur bewährt sich zunehmend.
• Seriöse Vermögensverwalter – sowohl das eigene Unternehmen als auch bekannte TradFi-Asset-Manager – beginnen, diesen Bereich zu erschließen.
• Es laufen Kooperationen mit namhaften TradFi-Verwahrstellen, um tokenisierte Wertpapiere anzubieten.
• Diese Entwicklungen laufen zusammen und werden Vaults künftig eine sehr wichtige Rolle verschaffen.

Regulatorische Hürden

• Das Hauptproblem ist die aktuell begrenzte SEC-Innovationsausnahme für Vaults und automatisierte Market Maker (AMMs).
• Ein großer Teil des Werts von Vaults liegt im Permissionless-Aspekt und der Komponierbarkeit.
• Sobald Transferstellen oder zugangsbeschränkte Netzwerke hinzugefügt werden, erlaubt die Ausnahme nur noch einen AMM auf einer Whitelist-Plattform – ohne echte Liquidität.
• In dieser Form ist das praktisch nicht nutzbar.

Ausblick

• Viele Vorteile von Vaults sind daher aktuell nur Offshore verfügbar.
• Es bleibt abzuwarten, ob die US-Regulierung aufholt oder sich explizit von diesen Anwendungen distanziert.

Der größte Hack der Geschichte traf Binance

Am 29. Oktober um 16:00 Uhr Eastern Time gelang es nordkoreanischen Hackern, Binance um 6,3 Milliarden Dollar zu erleichtern – der größte Hack aller Zeiten, nicht nur im Krypto-Bereich. Zum Glück wurde rund die Hälfte eingefroren, aber der Vorfall bleibt beispiellos.

Wie der Hack ablief

• Ein infizierter Laptop eines Entwicklers war der Einstiegspunkt. Neun von zehn großen Angriffen der letzten drei Jahre begannen so.
• Die Hacker erlangten Zugriff auf einen Service-Container, der Transaktionen signieren konnte – vergleichbar mit einem Stift in einer Bank, mit dem Schecks ausgestellt werden.
• Sie signierten 50 Transaktionen vorab mit unterschiedlichen Nonces und nutzten dann eine davon, um das Hot Wallet in ein Smart Wallet umzuwandeln (via EIP-7702).
• Von dort aus leerten sie sämtliche Assets, während weiterhin Einzahlungen hereinkamen, die ebenfalls sofort abgezogen wurden.

Die Rolle von EIP-7702

• EIP-7702 erlaubt einer normalen Krypto-Wallet (EOA), vorübergehend den Code eines Smart Contracts zu leihen.
• Die Hacker nutzten dies, um alle Assets in einer Transaktion abzuziehen – effizienter, aber nicht die Ursache des Hacks.
• Der Hack wäre auch ohne EIP-7702 passiert, es ging nur schneller.

Kernbotschaft

• Der Hack ist eine Geschichte über operative Sicherheit, Schadsoftware und möglicherweise Social Engineering.
• Neue Features wie EIP-7702 vergrößern die Angriffsfläche, aber hier lag der Fehler im fehlenden Schutz der Signaturmöglichkeit.
• Die Community muss aus diesem Vorfall lernen, um zukünftige Angriffe zu verhindern.

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Hören Sie das vollständige Gespräch im Podcast „Unchained“ mit Laura Shin – jeden Montag und Donnerstag live.

Die neue politische Realität

Die Zwischenwahlen 2026 endeten mit einem historischen Sieg der Demokraten, die sowohl das Repräsentantenhaus als auch den Senat eroberten. Dies bricht mit dem politischen Paradigma der letzten Dekade und stellt die Kryptoindustrie vor eine völlig neue Lage.

• Der Clarity Act gilt als tot – die Chance, eine von der Industrie mitgestaltete Marktstruktur zu verabschieden, ist vorerst vertan.

Der interne Machtkampf der Demokraten

Innerhalb der Partei zeichnet sich ein harter Richtungsstreit ab:

• Vergeltungskurs (Warren-Flügel): Elizabeth Warren (neue Vorsitzende des Bankenausschusses) strebt eine aggressive Regulierung und Untersuchungen gegen die Industrie an. Ihr Ansatz wird als „Anti-Crypto-Armee“ beschrieben.
• Pragmatischer Kurs: Eine Welle neuer, jüngerer Abgeordneter (Millennials) will lieber Themen wie Erschwinglichkeit und Korruptionsbekämpfung priorisieren. Dieser Flügel könnte für Kompromisse offen sein.

Wichtigstes Zitat: „Der Extremismus einiger Krypto-Akteure gleicht dem ihrer Antagonistin Elizabeth Warren. Sie sind sich ähnlicher als den Gemäßigten in der Mitte“ (Hufeisentheorie).

Konkrete Bedrohungen für die Industrie

• Marktstrukturgesetz 2.0: Maxine Waters (Finanzdienstleistungen) arbeitet an einem eigenen, deutlich strengeren Gesetzentwurf, der DeFi stark regulieren und die Zuständigkeit der SEC ausweiten soll.
• Genius Act: Das bestehende Stablecoin-Gesetz ist durch die neue Kongressmehrheit in der Umsetzung gefährdet. Durch die Macht des Geldes („Power of the Purse“) können die Demokraten die Arbeit der Aufsichtsbehörden lahmlegen.
• Untersuchungen: Ein zentrales Ziel werden die Krypto-Deals der Trump-Familie sein (Meme-Coins, World Liberty Financial). Dies bietet anderen Unternehmen eine Chance, sich als konstruktive Kräfte zu positionieren.

Strategischer Reset gefragt

Die Experten Mike Katz und Justin Slaughter raten der Industrie dringend zu einem Strategiewechsel:

• Super PACs sind das letzte Mittel. Der Versuch, die Demokraten mit einer Kriegskasse von 56 Millionen Dollar zu beeindrucken, ist gescheitert. Geld kann fehlende politische Substanz und fehlenden guten Willen nicht ersetzen.
• Brücken bauen: Die Industrie muss den Demokraten auf Augenhöhe begegnen und den Nutzen von Krypto in deren Sprache erklären: schnellere Zahlungen, niedrigere Kosten, finanzielle Inklusion.
• Guter Glaube (Good Faith): Die Blockadehaltung der letzten Jahre muss einem konstruktiven Dialog weichen, sonst droht nach einem möglichen Wahlsieg der Demokraten 2028 eine noch feindseligere Regulierung.

Marktmechanismen und aktuelle Situation

• Der Aktienmarkt zeigt sich extrem widerstandsfähig: Trotz Zinsanstiegen (10-jährige Staatsanleihen von 4% auf 5%), höheren Ölpreisen (55 auf 95 USD) und geopolitischen Ereignissen legten Aktien um 11% zu.
• Der Markt ist derzeit der zweitteuerste der Geschichte (nur übertroffen von der Dotcom-Blase), mit einer Dividendenrendite von historisch niedrigen 1%.

Haupttreiber des Marktes

• Passives Investieren dominiert mit 55-60% der Marktaktivität – automatische Käufe durch 401(k)-Pläne und Privatanleger.
• Ausländische Zuflüsse: 1,6 Billionen USD flossen 2025 in den US-Markt.
• Aktienrückkäufe von Unternehmen: ca. 800 Milliarden USD jährlich (inkl. aktienbasierter Vergütung).
• Hypothese des inelastischen Marktes: Jeder investierte Dollar hebt die Marktkapitalisierung um 5–8 USD. Zusammengenommen erklären 2 Billionen USD Zuflüsse einen Anstieg von 10 Billionen USD.

Was müsste für einen echten Crash passieren?

1. Umkehr der 401(k)-Beiträge: Ab 2028 könnten erstmals netto negative Beiträge der Babyboomer anfallen.
2. Panikverkäufe ausländischer Anleger: Sie halten über 20 Billionen USD an US-Vermögenswerten; ein Abzug von 5 Billionen könnte den Markt um 25 Billionen drücken.
3. Stopp der Aktienrückkäufe durch eine Rezession.
4. Negativ-inelastischer Markt: Verkäufe würden den Abwärtstrend verstärken.

• Voraussetzung: Eine schwere Rezession wie 2001/2009 – solange die US-Wirtschaft wächst (4. Quartal beschleunigt), bleibt der Markt stabil.

Ausblick und Strategie

• Mark Spitznagel prognostiziert einen Crash um 2027–2028 mit 80% Einbruch, bleibt aber kurzfristig optimistisch und ist abgesichert.
• Value-Investing-Möglichkeiten bestehen weiterhin: Realty Income (Dividende + Inflationsschutz), Netflix, Kaspi (hohe Dividendenrendite), chinesische Internetaktien (überverkauft).
• Empfehlung: Sich auf Fundamentaldaten konzentrieren und nicht auf Crash-Timing spekulieren. Buffett-Zitat: „Wenn andere weniger vorsichtig sind, sollten wir vorsichtiger sein.“

Kernaussagen des Interviews mit Russell Clark

Russell Clark, Gründer des Hedgefonds Bramble Capital, analysiert im Gespräch die wirtschaftlichen und politischen Folgen der US-Midterms sowie die Dynamik der KI-Investitionen. Seine zentrale These: Steigende Staatsausgaben, höhere Inflation und wachsende Löhne sind systemisch – und kein kurzfristiger Zyklus.

Politische Lage nach den Midterms

• Die Wahl war weniger ein Votum für die Demokraten als eine Ablehnung von Trumps Politik, insbesondere weil die Menschen mehr Geld in der Tasche haben wollen.
• Trumps erfolgreiche Einwanderungspolitik habe ihm eine wichtige politische Stütze genommen; gleichzeitig hätten hohe Ölpreise und Kürzungen bei Sozialprogrammen seine Basis geschwächt.
• Clark erwartet, dass sich arbeitnehmerfreundliche und inflationsfördernde Maßnahmen verstärken werden. Trump werde Steuererhöhungen ablehnen, aber höhere Ausgaben seien wahrscheinlich – das Defizit werde nicht sinken.

KI-Blase: Warum kein Short?

• Die besten Short-Gelegenheiten entstehen aus Überkapazitäten, die aus logischen Anreizen resultieren – etwa in China, wo Unternehmen um die Marktführerschaft kämpfen.
• Bei KI sieht Clark diese klare Überkapazität nicht: Die Nachfrage nach Rechenzentren ist weiterhin riesig, und die Hyperscaler sind ausgebucht.
• KI ist für Google, Microsoft & Co. eine existenzielle Bedrohung – sie müssen investieren, selbst wenn es finanziell irrational wirkt.
• Zudem könnte der Staat eingreifen, um China nicht den Vorsprung zu lassen – das begrenzt das Abwärtspotenzial für Short-Positionen.
• Solange die Aktienmärkte weiterhin Kapital für KI-Projekte wie SpaceX oder OpenAI bereitstellen, fehle der entscheidende Beweis für ein Platzen der Blase.
• Auch bei Oracle, trotz gefallener Aktie, seien die Investitionsausgaben nicht massiv gekürzt worden – das Unternehmen nimmt weiter Milliarden an den Kapitalmärkten auf.

Kapitalverknappung und Inflation

• Die riesigen Kapitalpools aus Asien, die früher in US-Staatsanleihen flossen, schrumpfen – Zentralbanken halten weniger Reserven in US-Treasuries.
• Dies führe zu höheren Kapitalkosten und einer Verknappung von Finanzierungsmöglichkeiten, was besonders Private Equity und alternative Manager treffen dürfte.
• Die USA befinden sich in einer Art Kaltem Krieg mit China, was Verteidigungsausgaben und Investitionen dauerhaft erhöht – ähnlich wie in Kriegszeiten.
• Löhne sind der eigentliche Inflationstreiber, nicht Öl. Sobald die Fed die Zinsen senkt, dürfte der langfristige Anleihemarkt einbrechen, weil die Marktteilnehmer erkennen, dass die Inflation nicht bekämpft wird.

Chancen und Risiken für Anleger

• Japan sieht Clark positiv: Die lange Stagnation war politisch bedingt (US-Zwang zur Halbleiter-Beschränkung). Jetzt kehren Investitionen zurück, und steigende Immobilienpreise sind politisch weniger problematisch als anderswo.
• US-Hausbauer und Franchise-Restaurants könnten unter Druck geraten, da Margen durch höhere Lohn-, Energie- und Zinskosten sinken.
• Aktienrückkäufe bleiben der dominante Markttreiber – Apple ist das Paradebeispiel. Unternehmen, die keine existenziellen KI-Investitionen tätigen müssen, könnten langfristig profitieren.
• Öl sei ein „totes Anlagegut“: Die Nachfrage aus dem Straßenverkehr hat ihren Höhepunkt überschritten, und die Verbindung zwischen Energieverbrauch und BIP löst sich auf.

Fazit

Russell Clark sieht die Risiken asymmetrisch: Während die KI-Blase für Leerverkäufer kein gutes Chance-Risiko-Verhältnis bietet, sind die strukturellen Inflationstrends und die Kapitalverknappung die entscheidenden Faktoren für die kommenden Jahre. Er sucht weiter nach belastbaren Beweisen für eine Short-Position – hat sie aber noch nicht gefunden.

📉 Markt unter Druck: Parallelen zu 2018

In diesem Video analysiert der Sprecher die anhaltenden Verluste an den US-Aktienmärkten nach den Midterms und zieht verblüffende Parallelen zum Jahr 2018. Damals folgte auf einen kurzen Rally-Anstieg ein heftiger Einbruch im vierten Quartal – ein Szenario, das sich heute zu wiederholen scheint.

🔍 Die drei Hauptfaktoren für den Absturz (damals wie heute)

• 🐦 Falkenhafte Fed: Die US-Notenbank signalisiert weiterhin Zinserhöhungen, selbst während der Märkte einbrechen. Die Wahrscheinlichkeit für eine Zinserhöhung im Dezember liegt bei rund 75 %.
• 🌍 Eskalierende Handelskriege: Ähnlich wie 2018 belasten Zölle die Gewinnmargen von Unternehmen wie Caterpillar, 3M oder Ford. Heute kommen zusätzlich die Spannungen mit dem Iran hinzu.
• 🔍 Strengere Regulierungen: Verschärfte Kontrollen, insbesondere im Bereich Künstliche Intelligenz (KI), drücken auf die Stimmung – eine Parallele zu den regulatorischen Hürden für Tech-Werte im Jahr 2018.

💡 Ausblick: Was bedeutet das für Kryptos?

Der Sprecher warnt: Wenn der NASDAQ auf sein Juli-Tief fällt, warum sollte Bitcoin nicht ebenfalls fallen? Er erwartet eine mögliche Kapitulation der letzten optimistischen Anleger, bevor der nächste Bullenmarkt beginnt. Aktuell herrscht große Unsicherheit, die Märkte reagieren heftig auf jede Schlagzeile.

📅 Konferenz-Hinweis: In zwei Wochen findet die „Investing Through the Cycles“-Konferenz in Miami statt – weitere Infos in der Videobeschreibung.